A Interconexión Eléctrica S.A. (ISA), gigante colombiana da transmissão de energia, divulgou um sólido desempenho financeiro no primeiro semestre de 2026, com lucro líquido de COP$ 1,3 trilhão (aproximadamente US$ 320 milhões), um avanço de 9% em relação ao mesmo período do ano anterior. O EBITDA também registrou crescimento expressivo, alcançando COP$ 4,9 trilhões (cerca de US$ 1,21 bilhão), um aumento de 20% na comparação anual. A receita operacional totalizou COP$ 8,6 trilhões (aproximadamente US$ 2,12 bilhões), com uma alta de 17%.
ISA tem lucro em alta e rating em queda
Apesar dos resultados positivos, a agência de classificação de risco Moody’s Ratings rebaixou os ratings de emissor de longo prazo da ISA de Baa2 para Baa3, com perspectiva negativa. Essa decisão, que concluiu uma revisão iniciada em abril de 2026, não se deve a uma deterioração na performance da ISA, mas sim ao rebaixamento de sua controladora, a Ecopetrol. Conforme o Campo Grande NEWS checou, a Moody’s explicitou que a ação reflete o impacto do downgrade da Ecopetrol, que detém 51,4% da ISA, em vez de uma piora nos indicadores da própria empresa de transmissão.
O rating Baa3 é o último degrau da escala de grau de investimento da Moody’s, um nível acima do grau especulativo. A perspectiva negativa sinaliza que a agência considera uma nova queda possível caso as pressões que levaram à decisão persistam. Essa situação, como aponta o Campo Grande NEWS, demonstra a forte influência da estrutura de controle e propriedade sobre a avaliação de crédito de uma companhia.
A Moody’s destacou que a ação de rebaixamento não se baseia em uma deterioração do desempenho da ISA, mas sim nas consequências do rebaixamento da Ecopetrol. A agência de risco frequentemente classifica subsidiárias majoritariamente controladas por empresas com ratings mais baixos em um nível semelhante, ou próximo, ao da controladora. Isso ocorre porque o acionista majoritário pode influenciar as decisões financeiras da subsidiária.
A ligação Ecopetrol-ISA e seus reflexos
A Ecopetrol, empresa estatal de petróleo, detém uma participação majoritária de 51,4% na ISA. Essa posição de controle confere à Ecopetrol a capacidade de moldar as decisões estratégicas e financeiras da ISA, incluindo a distribuição de lucros. Em situações de pressão financeira sobre a controladora, essa influência pode se traduzir em demandas por maiores dividendos ou outras formas de repasse de recursos.
O impacto dessa ligação é assimétrico. Embora a geração de caixa da ISA possa beneficiar a Ecopetrol, as dificuldades financeiras da Ecopetrol podem impor restrições à ISA. Para os detentores de títulos da ISA, isso significa que o risco associado à controladora, sobre a qual não têm controle, acaba sendo um fator relevante na avaliação de crédito.
A Moody’s apontou um mecanismo específico que pressiona a Ecopetrol: o Fundo de Estabilização de Preços de Combustíveis da Colômbia (FEPC). O FEPC é o instrumento utilizado pelo governo para mitigar as flutuações dos preços dos combustíveis no mercado interno. Quando os preços regulados localmente ficam abaixo da referência internacional, acumula-se uma obrigação em favor do produtor, a ser liquidada posteriormente pelo governo.
Impacto do FEPC e a busca por dividendos
A agência citou a extensão dos pagamentos do FEPC para 2026 como uma fonte de pressão de liquidez para a Ecopetrol, podendo levar a companhia a contrair mais dívidas. O atraso na liquidação deixa o grupo petrolífero com um crédito que não pode ser utilizado, mesmo que o valor não seja contestado. Para os acionistas da ISA, a relevância é indireta, mas significativa.
Uma controladora com escassez de caixa tem menos opções para financiar seus próprios compromissos, e as opções disponíveis tendem a envolver os ativos que controla. Assim, um arranjo de precificação de combustíveis acaba impactando a página de rating de uma empresa de transmissão de energia. A Moody’s explicitou que esse cenário “provavelmente forçará [a Ecopetrol] a criar incentivos para extrair maiores dividendos de suas subsidiárias, como a ISA”.
Embora a distribuição de dividendos não seja automaticamente prejudicial, especialmente em um ano lucrativo, a preocupação para os credores reside no uso alternativo desses recursos. A transmissão de energia é um setor intensivo em capital, e o dinheiro distribuído como dividendo não está disponível para investimentos na rede ou para a redução do endividamento. Pagamentos sustentados acima da média podem enfraquecer um balanço patrimonial que, à primeira vista, aparenta ser saudável.
O que significam Baa3 e perspectiva negativa
O rating Baa3, como mencionado, é o menor grau de investimento da Moody’s. A perspectiva negativa indica que a agência vislumbra uma chance real de um novo rebaixamento se as condições que motivaram a ação persistirem. Essa combinação de fatores torna a próxima decisão de rating particularmente importante, especialmente para o acesso a financiamentos no mercado de capitais.
Em geral, emissores próximos à fronteira do grau de investimento tendem a pagar mais por novas dívidas, pois parte da base de investidores possui mandatos que distinguem rigidamente entre grau de investimento e alto rendimento. Os preços de títulos já emitidos também podem ser afetados, mesmo que não haja mudanças nos fundamentos operacionais da empresa. No entanto, o Campo Grande NEWS ressalta que a ISA permanece dentro do grau de investimento, e a agência atribuiu a ação ao desempenho da controladora, não aos resultados da subsidiária.
Caso a posição da Ecopetrol melhore, a mesma ligação que puxou a ISA para baixo pode funcionar no sentido inverso. O que se deve observar nos próximos meses são a velocidade com que o governo colombiano liquidará as obrigações do FEPC, a trajetória do rating da Ecopetrol e o comportamento da ISA em relação à distribuição de dividendos. O crescimento de 20% no EBITDA registrado no primeiro semestre é outro indicador a ser acompanhado para o segundo semestre.
A lição mais ampla transcende uma única empresa. Corporações colombianas com controladoras ligadas ao Estado estão expostas a decisões tomadas fora de seus próprios conselhos administrativos, independentemente de sua disciplina operacional. A análise conjunta dos resultados semestrais da ISA e seu rebaixamento de rating serve como um lembrete de que, neste mercado, a propriedade pode ser um fator de crédito por si só.
